全球新能源镍原料格局再迎大变局。深耕马达加斯加标杆一体化镍项目21年后，日本顶级贸易巨头住友商事，正式官宣彻底离场，放弃这座非洲最大湿法镍产能资产，叠加项目天文级累计亏损，彻底撕开马达加斯加镍矿业高收益、极高风险的真面目。

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核心官宣信源

1.       顶层核心信源：住友商事日本总部2026年5月1日官方PDF公告（企业合规披露文件），官宣转让Ambatovy项目全部54.17%控股股权；

2.       国际通讯社佐证：2026.5-6路透社Reuters、彭博社Bloomberg专项跟进报道，确认泽西岛财团AMRI全盘接盘；

3.       大宗商品权威佐证：SMM上海金属网、亚洲金属网、Mysteel同步核验财务、停产、交易细则；

4.       属地官方佐证：马达加斯加矿业与战略资源部2026.5项目股权变更备案公示。

全文信息精准校准

•          交易主体：住友商事出售所持Ambatovy镍项目全部54.17%控股股权，受让方为泽西岛注册矿业财团AMRI（Ambatovy Mineral Resources Investment），由Essenwood Partners、南非Zungu Investments Company联合牵头组建；

•          季度财务影响：2026年4-6月财季将计提700亿日元（折合4.47亿美元）专项亏损，税务抵扣后，对住友全年合并盈利影响可控；

•          项目停产复产：2026年2月受热带气旋“格扎尼”过境损毁矿区设施，项目提前停工，官方核定2026年二季度完成检修复产；

•          交易留存权益：股权完全退出，但住友商事保留长期镍产品承购权，持续锁定项目镍原料货源；

•          二十年投资亏损总账：住友2005年入局，累计总投资30亿美元，项目常年产销失衡，累计亏损高达4000亿日元；公司管理层多年公开表态“评估全部退出选项”，本次为战略性止损离场。

一、项目深度复盘：非洲老牌标杆镍项目，为何拖垮日本巨头？

Ambatovy镍项目是马达加斯加国家级一体化镍钴项目，也是非洲规模最大、全球TOP5红土镍湿法冶炼项目，行业标杆属性极强，项目基础参数：

•          投产时间：2012年正式投产，采用露天开采+高压酸浸HPAL湿法工艺；

•          产能体量：年产镍金属约6万吨、伴生钴金属约6000吨；

•          区位特点：位于马国中部高原，远离港口，自建超长矿区物流廊道，运维成本极高；

•          亏损核心内因：极端天气频发、矿石品位逐年下滑、能耗成本居高不下、本土劳工罢工常态化，常年无法达成设计产能，近五年开工率常年不足70%，持续现金流亏损。

本次住友全盘退出，并非短期镍价行情亏损，而是适配不了马达加斯加属地营商环境、无法适配当地矿业新政的长期战略性撤退。

二、2024-2026马达加斯加新版矿业新政

马国2024年修订新版《矿业法典》，2026年3月落地战略矿产配套执行细则，资源民族主义全面升级，针对镍、钴、铬、石墨四大新能源战略矿产，出台硬性准入规则，直接改写外资投资规则：

1. 战略矿产国资强制参股，无偿干股常态化

镍、钴新能源矿产项目，马国国有矿业办公室OMNIS无偿持有15%不可稀释国有干股，国家级大型一体化项目（对标Ambatovy体量），国资无偿持股上浮至20%；国资不承担勘探、开采、环保亏损成本，享有优先分红、项目股权变更一票否决权，外资不得通过增资、并购稀释国资权益。

2. 外资持股分层限制，镍矿外资持股封顶门槛下调

•          新增镍钴采矿项目：外资单一主体最高持股60%，必须引入本土合规企业参股；

•          存量老牌镍项目整改：2027年前外资控股比例需降至55%以内，本次住友退出，恰好适配马国控股权本土化整改要求；

•          离岸公司受限：泽西岛、开曼、BVI离岸资本拿矿，额外加收4%离岸资本专项资源税。

3. 天气灾害+社区双重合规，投产容错率归零

马国地处印度洋气旋带，每年1-4月气旋季强制停工检修；新规要求镍项目预缴灾害修复保证金、社区发展双保证金，合计比例达项目总投资11%；矿区必须落实本地用工占比80%、本地物资采购55%硬性指标，工会拥有停工议价权。

4. 税费阶梯上调，深加工强制绑定采矿资质

镍矿特许权使用费由4%上调至6%，钴矿上调至7%；全面禁止红土镍原矿直接出口，外资采矿企业必须配套湿法冶炼、选矿产能，单纯采矿外销资质2027年全面停批；老旧项目未技改深加工，逐年扣减开采年限。

5. 矿权年审从严，产能不达标直接吊销证照

年度必须提交RKAB开采预算及产能报告，连续两年产能低于设计值75%，直接缩减开采年限、冻结出口资质；Ambatovy常年产能不达标，近年多次面临矿权年审预警，也是住友加速退出核心诱因。

三、马达加斯加全球矿业定位：被低估的非洲新能源金属高地

1. 镍资源：非洲第一大红土镍储备国

马国已探明红土镍储量超2800万吨，镍平均品位1.1%-1.6%，以浅部露天矿为主，开采难度低于印尼、新喀里多尼亚；全国集中五大镍矿带，除Ambatovy外，还有多个待开发优质湿法镍矿体，是全球仅次于印尼、菲律宾的第三大湿法镍潜在供给地。

2. 伴生资源禀赋优越

镍矿伴生钴、锰、稀土、石墨储量富集，钴伴生率全球领先，适配动力电池原料产业链；同时拥有非洲优质铬矿、铝土矿资源，矿产品类多元，适配全品类矿业投资。

3. 出口区位优势突出

岛国四面环海，自有多座深水外贸港口，镍钴成品可直航中国、东南亚、欧洲，海运航线灵活，不受马六甲单一航道约束，供应链分散价值极高。

四、近年中资马达加斯加矿业投资全景复盘

相较于日资重资产控股深耕模式，中资入局马国矿业起步较晚，布局更轻量化、风控更谨慎，目前形成三大布局格局：

1. 头部中资：参股湿法镍、绑定本土国资联营

华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业均完成马国镍钴项目参股布局，全部采用“中资技术资金+马国国资+本土民企”三方联营模式，绝不全资控股大型镍项目，规避政策一票否决风险；重点布局伴生钴回收业务，盈利稳定性优于纯镍开采。

2. 中小中资：布局铬矿、石墨、建筑砂石刚需矿产

避开高风险新能源镍钴赛道，大批中小矿企布局马国铬矿、天然石墨开采出口，政策限制少、投产快、资金回笼周期短，对华出口贸易链路成熟。

3. 配套服务商：垄断湿法EPC、运维、物流赛道

中资工程、环保、港口物流企业，承接马国镍厂技改、HPAL工艺运维、港口装卸业务，不触碰矿权股权，轻资产获利，受矿业新政冲击极小，是目前最稳妥入局模式。

4. 中资对日资前车之鉴：从未重仓控股单体大型镍项目

纵观历年投资，暂无中资企业全盘控股Ambatovy同体量一体化镍项目，提前规避天气、劳工、政策三重风险，风控策略优于日本贸易商。

五、新政之下，中资入局马达加斯加矿业核心机遇

1. 日资退场，优质镍钴存量资产并购窗口期打开

住友离场后，后续欧美、日韩低效外资矿企加速出清，马国存量合规镍矿、冶炼厂估值回落，中资依托资金、工艺优势，可低成本并购存量持证项目，省去漫长勘探、环评审批周期。

2. 产业链短板明显，中资工艺具备绝对垄断优势

马国本土无成熟HPAL湿法冶炼、环保固废处理技术，本土运维能力薄弱；中资拥有全球低成本红土镍冶炼全套工艺，契合当地强制深加工政策，极易拿到国资配额倾斜、税费减免优待。

3. 对华贸易友好，双边矿产通关红利稳定

马国外贸经济高度依赖对华矿产出口，对华镍钴、铬矿出口关税长期优惠，口岸通关绿色通道常态化；对比印尼严苛出口配额、几内亚高额出口关税，马国原料外销自由度更高。

4. 离岸资本退场，本土合作门槛降低

本次泽西岛AMRI接盘后，外资离岸资本监管收紧，马国政府更偏好实体产业中资合作方，项目审批、矿权年审通过率大幅提升。

六、中资必须警惕：五大致命投资风险

1. 极端气象不可抗力，生产刚性停工亏损（头号风险）

每年1-4月印度洋气旋常态化过境，洪水、大风损毁矿区厂房、物流廊道，每年固定强制停工3-4个月；项目检修、设施重置成本极高，直接压缩全年产能，Ambatovy历年至少30%亏损来自气象灾害修复。

2. 政局更迭频繁，矿业政策朝令夕改

马国近15年历经4次政权更迭，每一届新政府均修订矿业细则，随意上调资源税、加码本土持股、变更出口规则；外资投资协议法律效力弱，政府可单方面修改合作条款，契约保障性极差。

3. 劳工工会强势，罢工停工常态化

矿区劳工工会拥有合法停工权，薪资上调、岗位配额、福利诉求随时发起全域罢工，不受企业合同约束；Ambatovy年均罢工次数超8次，用工管理成本远超东南亚矿区。

4. 基建配套薄弱，自建配套吞噬利润

大型镍矿区多位于内陆高原，无公路、电力、港口配套，企业必须自建电厂、运输公路、码头专线；Ambatovy自建物流廊道投资超7亿美元，长期折旧成本居高不下。

5. 国资权责不对等，只分红、不担险

15%-20%无偿国有干股为法定底线，国资不承担气象灾害、市场下行、环保亏损，刚性分红优先兑付；叠加本土企业参股分润，外资实际投资回报率大幅缩水。

七、适配2026新规：中资入局马国矿业实操避坑策略

1.       股权模式底线：绝不全资控股新能源镍钴项目，绑定OMNIS国资+本土头部企业联营，分摊政策、劳工、气象风险；

2.       业务择优布局：优先做冶炼EPC、原料贸易、配套物流轻资产业务，谨慎投资露天采矿重资产项目；

3.       合同前置兜底：签约写入气象灾害免责、政权更迭投资赔付、国有股权增持补偿条款，锁定止损底线；

4.       错峰产能规划：提前储备气旋季原料库存、备品备件，提前计提灾害专项运维资金，平滑停工亏损；

5.       避开离岸联合体合作：远离泽西岛、开曼离岸财团合资项目，规避额外离岸资源税、股权溯源合规风险。

八、行业结语

30亿美金投资、4000亿日元巨亏、最终自费离场，住友商事21年Ambatovy项目沉浮，给所有出海中资矿企敲响警钟：马达加斯加坐拥优质低成本镍钴资源，看似原料红利丰厚，实则气象、政局、劳工、政策四维风险叠加，属于高收益、超高容错门槛矿业国别。

随着日资彻底退场、马国矿业新政落地，未来马国镍钴赛道，不再适合贸易型资本重仓套利，只适配属地深耕、合规前置、轻资产协同、绑定国资的专业化中资实体企业。敬畏国别风险，远比抢占资源红利更加重要。

【权威信源归档】

1.       住友商事总部2026.5.1官方股权转让公告PDF原件

2.       路透社Reuters 2026.6.8项目交易深度报道

3.       马达加斯加矿业与战略资源部2026股权变更备案文件

4.       马达加斯加2024新版《矿业法典》+2026战略矿产执行细则

5.       SMM、亚洲金属网项目财务、停产信息专项核验报告