近年来，在金价持续高位运行的背景下，全球黄金矿业也正经历一场深刻的结构性变革。在这场变革中，那些能够在全球范围内配置资源、具备穿越周期能力的企业，正从跟随者变为引领者。
作为中国黄金行业近年来最活跃的并购实践者之一，赤峰吉隆黄金矿业集团股份有限公司的答卷尤为亮眼。近日，赤峰黄金执行董事、副董事长吕晓兆接受了《中国黄金报》记者专访，深入剖析了黄金行业的周期逻辑、增长范式转变以及赤峰黄金的全球化战略与并购哲学。
当前市场对金价的判断仍存在分歧。吕晓兆认为，黄金已经进入结构性长牛与高位震荡的新阶段，这不再是简单的供需周期。在吕晓兆看来，这一轮黄金牛市的驱动力量已发生根本性转变：一是全球央行持续购金，形成长期刚性需求底座；二是全球金矿供给弹性几乎消失，高品位资源枯竭、新建矿山周期长、安全环保约束增强，即使高金价也很难快速扩产；三是地缘政治与货币不确定性常态化，黄金的避险、抗通胀及资产保值属性被空前强化。“这不是传统牛市的末期，而是长周期上升中段的高位震荡期。行情呈现易涨难跌、波动加大、顶部难测、回调即是布局机会的特征。”吕晓兆说。
面对高金价带来的丰厚利润，矿业企业最容易陷入盲目扩产、激进投资、赌价惜售的陷阱。“高金价是窗口期，不是狂欢期。黄金矿企要平衡好短期利润与长期可持续发展。”吕晓兆表示，短期赚的是周期的钱，长期拼的是能力的钱。短期层面，企业要锁定合理利润，优先开采中低品位、高成本矿段，释放存量价值，将高品位矿段留作周期下行时的“压舱石”，适度开展套期保值平滑价格波动，保障稳定现金流，并严控资本开支节奏，避免高成本产能在周期下行期被套牢。长期层面，必须把周期红利转化为穿越牛熊的核心能力。在资源端持续探矿增储、布局海外优质资产，对冲国内资源衰减；在技术端推进智能化、深部开采、低品位资源利用，提升资源利用率、摊薄长期成本；在ESG与安全合规层面，将环保、安全从“成本项”升级为“准入门槛与长期竞争力”；同时保持健康资产负债表，为逆周期并购积蓄力量。在吕晓兆看来，真正优秀的矿业企业，不是在金价上涨时赚得最多，而是在金价波动时活得最稳、走得最远。2026年一季度，一组对比鲜明的数据引发行业高度关注：国内原料产金81.065吨，同比下降7.08%；境外矿产金24.173吨，同比大增30.77%。一降一升之间，折射出中国黄金行业正在经历历史性转型。“国内降是阵痛，海外升是未来；黄金行业正在完成从‘中国矿企’到‘全球矿业公司’的质变。”吕晓兆用一句话点明本质。
吕晓兆认为，国内产量阶段性下滑，是短期扰动与长期趋势叠加的结果。而海外产量大幅增长，则是国内头部企业全球化战略进入集中兑现期的标志性成果。“过去3—5年，以紫金矿业、赤峰黄金为代表的中国黄金企业，持续在海外开展并购与建设，如今资产陆续投产、产能稳步爬坡，海外已经成为增长主力。”在吕晓兆看来，这一变化意味着，中国黄金行业的增长逻辑已彻底重构，已经从过去“国内挖潜+产量增长”转向“国内稳产+海外扩张+技术提效”，从过去依赖本土资源转向全球资源优化配置，从规模比拼转向资源质量、成本控制、运营效率、全球化管理能力的综合竞争。“未来行业集中度将进一步提升，只有具备资金实力、技术优势、管理能力、全球化运营经验的头部企业，才能在全球范围内获取优质资源、高效运营资产，在新一轮竞争中占据优势。”吕晓兆说。在吕晓兆看来，当前黄金行业最核心、最深刻的转型，就是从“捕捉周期”全面转向“构建能力”。这不仅是赤峰黄金的战略选择，更是黄金行业迈向高质量发展的必由之路。传统矿业经营模式以预判金价为核心，金价低位并购囤矿、金价高位扩产变现，本质是博弈周期涨跌。但这种模式的弊端显而易见：金价预判失误易造成周期错配亏损，资源禀赋约束、大额固定资本开支不可逆、经营决策受市场情绪干扰等问题长期制约企业稳健发展。“能力决定长期价值，周期只是放大器。”吕晓兆表示，随着黄金市场进入结构性长牛、供给刚性、波动加大的新阶段，没人能精准预测金价周期，黄金矿企的战略重心必须从“猜价格”转向“控成本、提效率、增资源、强运营”。吕晓兆：“近几年来赤峰黄金认真贯彻落实王建华董事长的战略指导思想，将‘能力构建’拆解为四大维度，这也是赤峰黄金一以贯之坚持的实践方向”。
在资源获取维度，要具备全球找矿、精准并购、探矿增储，且构建低成本、长寿命、高品位的优质资源组合的能力；在技术与运营维度，要具备智能化开采、深部资源开发、复杂难选矿处理、精细化管理，实现持续降本增效的能力；在全球化管理维度，要具备跨文化团队融合、合规运营、社区关系、地缘风险管控，实现海外资产买得进、管得好、留得住的能力；在财务与ESG维度，要具备稳健现金流、低杠杆、绿色矿山、社会责任，打造穿越周期的财务韧性与社会许可的能力。落到赤峰黄金的具体实践中，吕晓兆表示，赤峰黄金在资源端，坚持聚焦高品位、低成本、长寿命矿山。国内深耕内蒙古、辽宁等成熟矿区，快速推进云南溪灯坪露天矿开发，持续探矿增储、延长矿山服务年限、优化品位结构；海外打造老挝塞班铜金矿、加纳瓦萨黄金两大核心基地，资产禀赋优异、增储潜力巨大。在技术与运营端，以精细化与智能化推动降本增效。依托集中采购、技术改造、管理优化，实现国内矿山全维持成本控制在250~260元/克的行业优秀区间。在海外，加纳瓦萨完成管理团队中西融合与运营优化，产能持续爬坡、成本稳步下降；老挝塞班推进深部勘探与扩能，实现铜金协同增效。同时，全面推进智能矿山、自动化开采、数字化管理，提升效率的同时降低安全风险。在全球化治理端，2025年3月在港交所上市，形成A+H双平台资本结构，打通国际化融资通道；海外项目采用中外组合团队与本土化运营，尊重当地文化、合规经营、深耕社区，最大限度降低地缘风险；建立全流程技术、法律、环保、社区风险排查体系，确保海外资产安全高效运营。在财务与ESG端，坚持降杠杆、保持充沛现金流，为逆周期并购储备资金；持续推进ESG体系升级，MSCI ESG评级从CCC提升至B，标普CSA评分达到40分，安全环保、绿色矿山、社区责任全面改善。吕晓兆总结道：“可以说，赤峰黄金把‘能力构建’落到了资源、技术、全球化、财务ESG四大实处，用硬实力对冲周期不确定性。”作为中国黄金企业“走出去”的标杆之一，赤峰黄金的海外并购之路稳健而高效。吕晓兆表示，赤峰黄金并购的战略导向就是“以金为主、聚焦主业、全球布局、能力匹配”。一是坚持主业聚焦，不盲目多元化。只投黄金为主、铜等有价共伴生元素为辅的项目，并锚定全球主流黄金生产商发展目标，坚决剥离非黄金业务。二是坚持优质资源标的。优先选择品位高、浅部易采、基础设施完善、可快速达产的在产或在建矿山，重点考量矿体深部与外围勘探潜力，并严格要求并购后全维持成本低于行业平均，确保周期下行期依然具备盈利优势。老挝塞班南部新发现的大型斑岩铜金矿便是勘探增储的典型成果。三是坚持区域聚焦，规避高风险地区。深耕东南亚老挝、西非加纳两大优质黄金成矿带，依托两地成矿条件优越、营商环境稳定的优势布局项目，主动避开地缘冲突频发、资源民族主义强、法律风险高的国家。四是立足自身实力匹配项目，要“买得进、管得好、融得起”。在资金上，依靠自有现金流和贸易融资，避免高杠杆并购。在技术上，具备原生矿开采和处理复杂矿石的技术优势，能盘活难处理的资源。在管理上，通过海外本土化团队加总部赋能，确保并购后能快速整合、达产、降本。五是在周期择时上采取逆向思维。在高金价期，少买成熟的高价矿，多关注早期勘探或有增加资源储量、扩能上产潜力的项目，以锁定长期资源；在金价稳定或较低时，择机收购优质的成熟资产。“并购不仅仅是买资产，而更是买能力、买潜力。宁可少而精，也不多而杂。”吕晓兆说，整合比收购更重要，合规和社区关系是海外生存的底线，财务稳健则是穿越矿山寿命周期和市场周期的保障。
就赤峰黄金而言，吕晓兆认为，随着紫金矿业的入主，可谓强强联合、优势互补，必将影响行业战略格局。紫金矿业凭借全球化管理与顶尖技术赋能，将有效破解赤峰黄金发展中的一些瓶颈，释放其海外优质矿山的潜在价值；而赤峰黄金丰富的资源储备与成熟的运营体系，也进一步填补和完善了紫金矿业的全球化版图。吕晓兆表示，展望未来，在双重红利叠加下，以及双方协同效应的持续显现，赤峰黄金有望进一步降本增效、提升抗风险能力，并迎来高质量发展的新阶段，未来前景十分广阔！
来源：中国黄金报
