2026年7月16日，全球最大矿业公司必和必拓（BHP）发布2026财年第四季度（截至2026年6月30日）产销报告。铁矿石产量再创历史新高，铜矿因埃斯康迪达品位下降承压，钾肥项目Jansen一期工程完工率已达84%。这份报告不仅是BHP全年运营的"成绩单"，更是观察全球大宗商品供需格局的重要窗口。
一、报告概览：四大商品全线环比增长
2026财年第四季度，BHP四大核心商品产量环比全线增长，展现出财年末冲量的典型特征：
| 商品 | Q4 FY26 | Q3 FY26 | 环比变化 | 同比变化 | FY26全年 | FY25全年 | 同比 |
铜（千吨） | 492 | 477 | ▲3% | ▼5% | 1,953 | 2,017 | ▼3% |
铁矿石（百万吨） | 68 | 63 | ▲8% | ▼3% | 264.7 | 262.9 | ▲1% |
炼焦煤 BMA（百万吨） | 5.7 | 3.8 | ▲48% | ▲10% | 18.6 | 18.0 | ▲3% |
动力煤 NSWEC（百万吨） | 4.2 | 4.0 | ▲4% | ▲3% | 16.4 | 15.0 | ▲9% |
数据来源：BHP 2026财年第四季度产销报告（2026年7月16日发布），原始报告可从BHP官网及美国SEC 6-K文件获取。
环比增长的主要驱动因素包括：
铁矿石： 前期雨季及设备检修扰动消退后，全供应链运营效率集中恢复
炼焦煤： 热带气旋Koji后的强劲恢复，加上Broadmeadow长壁搬家在Q3完成
铜： Escondida阴极铜增产、Spence选矿厂吞吐量提升、Copper SA创纪录精矿产量
动力煤： 采矿序列优化，开采低剥采比区域
二、铁矿石：全年产量再创历史新高，Ministers North新矿获批
2.1 产量数据：2.91亿吨刷新纪录
BHP西澳铁矿石业务（WAIO，100%权益口径）2026财年总产量达到 2.91亿吨，再度刷新历史纪录，接近全年目标区间2.84亿至2.96亿吨的上沿。
分矿区产量明细（100%权益，单位：万吨）：
| 矿区 | 2026年Q2 | 2026年Q1 | 2025年Q2 | 环比 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| Mining C区矿区 | 3,376 | 3,358 | 3,282 | +18 | +94 |
| 金布巴矿区 | 1,706 | 1,088 | 1,660 | +618 | +46 |
| 纽曼矿区 | 1,210 | 1,352 | 1,507 | -142 | -297 |
| 扬迪矿区 | 325 | 294 | 385 | +31 | -60 |
| Samarco（50%） | 391 | 376 | 390 | +14 | +1 |
| WAIO合计 | 7,484 | 6,975 | 7,748 | +509 | -264 |
数据来源：BHP季报 / Mysteel整理
核心增长驱动：
South Flank矿区超产： 实际产量已超出设计产能，原矿开采量同比增长6%
C矿区稳产提效： 环比增18万吨，同比增94万吨，成为最稳定贡献来源
金布巴强势恢复： 环比暴增618万吨（+57%），主要因Q1天气扰动消退
纽曼、扬迪持续衰减： 纽曼同比减297万吨，扬迪同比减60万吨，老矿区品位下降与资源枯竭趋势明确
2.2 分品种销量：块矿逆势增长
| 品种 | 2026年Q2 | 2026年Q1 | 2025年Q2 | 环比 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 块矿 | 2,201 | 1,988 | 2,129 | +214（+11%） | +73（+3.4%） |
| 粉矿 | 4,442 | 3,873 | 4,655 | +569（+15%） | -213（-4.6%） |
| 球团 | 195 | 159 | 197 | +36（+23%） | -2（-1.2%） |
| 合计（100%） | 7,511 | 6,700 | 7,672 | +810（+12%） | -162（-2.1%） |
值得注意的趋势：块矿是唯一实现同比正增长的品种，反映出中国市场对块矿需求的相对强势。粉矿作为绝对主力品种，其同比下滑是拖累总量的主因。
2.3 Ministers North项目：9亿美元投资锁定长期稳产
2026年6月，BHP正式批准 Ministers North铁矿项目，这是支撑西澳铁矿中期3.05亿吨产量目标的关键项目：
| 项目参数 | 详情 |
|---|---|
| 总投资 | 约9亿美元（100%权益口径） |
| 矿石储量 | 25亿吨（JORC准则，截至2026年6月30日） |
| 综合铁品位 | 61.7% |
| 规划年产能 | 约2,000万吨 |
| 首批出矿 | 2029财年（2028年下半年） |
| 服务年限 | 约11年 |
| BHP权益 | 85%（运营商），三井物产7%，伊藤忠8% |
| 矿体类型 | 优质Brockman（BKM）铁矿石矿体 |
| 项目定位 | 接替扬迪矿区资源衰减的替代产能项目 |
数据来源：BHP季报
该项目核心优势在于 成本竞争力——紧邻扬迪现有矿区，可直接利用成熟加工、运输、电力、供水基础设施，仅需新建运输道路和专用破碎回路。预计回报率超过30%（基于长期共识铁矿石价格）。
2.4 FY27指引与中期目标
| 指标 | FY26实际 | FY27指引 | 中期目标 |
|---|---|---|---|
| WAIO产量（100%） | 2.91亿吨 | 2.86-2.98亿吨 | >3.05亿吨（自2028年Q4起） |
| 指引变化 | — | 上下限各提高200万吨 | 维持不变 |
| 单位成本 | US$18.25-19.75/t | — | <US$17.50/t |
实现3.05亿吨中期目标的路径：
短期（FY27）： 现有矿区运营优化 + 存量替代项目（Western Ridge破碎机项目，预计2026年Q3首批出矿）
中期（FY28+）： Ministers North投产 + 黑德兰港CD6翻车机投运（2028年Q2）+ South Flank持续超产
三、铜矿：品位下降是核心挑战，价格大幅上涨形成对冲
3.1 产量数据：全年195万吨，连续两年接近200万吨
分矿区铜产量明细（千吨）：
| 矿区 | FY26 | FY25 | 同比 | FY27指引 |
|---|---|---|---|---|
| Escondida（100%基准） | 1,261 | 1,305 | ▼3% | 1,000-1,100 |
| Pampa Norte（Spence） | 213 | 268 | ▼21% | 210-230 |
| Copper South Australia | 321 | 316 | ▲2% | 290-320 |
| Antamina（33.75%） | 152 | 119 | ▲27% | 120-140 |
| Carajás | 7 | 9 | ▼28% | —（已剥离） |
| 集团合计 | 1,953 | 2,017 | ▼3% | 1,650-1,800 |
数据来源：BHP季报 / 上海有色网(SMM)
FY27铜产量指引1,650-1,800千吨，较FY26实际产量大幅下降约8%-15%，核心原因是Escondida矿石品位预计从FY26的0.90%进一步下降至约0.70%。
3.2 各矿区运营分析
Escondida（智利，57.5%权益）：
FY26选矿厂入料品位0.90%（FY25：1.02%），FY27预计降至约0.70%
尽管品位下降，但创下原矿开采量、选矿厂吞吐量和回收率三项纪录
新型药剂引入推动阴极铜产量同比增长21%
FY27指引1,000-1,100千吨，中期（FY28-FY31）均值900-1,000千吨/年
中期单位成本指引US$1.50-1.80/lb
Pampa Norte / Spence（智利，100%）：
产量同比下降21%，主因复杂矿石处理挑战和堆浸入料品位计划性下降（深入高硫化矿体）
2026年6月批准两个关键项目：
Spence选矿厂升级回收项目： 改造浮选回路，增加停留时间，提升回收率，FY28首批产出
Spence黄铜矿浸出项目： 部署BHP自有硫化物浸出技术（Simple Approach to Leaching 2），处理高硫化矿，CY28首批产出
Cerro Colorado 复产环评已于2026年6月提交，目标延长矿山寿命20年
Copper South Australia（100%）：
Olympic Dam创下 20年铜产量纪录
精炼金产量同比增长22%，铀产量同比增长16%
风险提示： Carrapateena输送带于2026年7月发生故障，预计影响矿山生产长达8周
FY28上半年将进行六年一次的冶炼厂检修维护
Antamina（秘鲁，33.75%）：
创财年铜产量纪录152千吨，同比增长27%
FY27铜指引120-140千吨，锌指引35-55千吨（计划性低品位入料）
3.3 价格表现：铜价大幅上涨35%
| 周期 | 铜均价（US$/lb） | 同比 |
|---|---|---|
| Q4 FY26 | 6.53 | ▲47% |
| H2 FY26 | 6.21 | ▲38% |
| FY26全年 | 5.74 | ▲35% |
| Q4 FY26 vs Q3 FY26 | 6.53 vs 5.89 | ▲11% |
截至2026年6月30日，BHP有 429千吨未结算铜销售，按加权均价US$6.07/lb暂估，最终价格将在FY27确定。
LME现货铜年内从约12,571美元/吨升至约13,540美元/吨，涨幅约8%，6月初曾触及2026年高点约13,730美元/吨。
四、煤炭：炼焦煤强劲恢复，动力煤超预期
4.1 炼焦煤（BMA，50%权益）
| 指标 | FY26 | FY25 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 产量（BHP份额） | 18.6百万吨 | 18.0百万吨 | ▲3% |
| 产量（100%基准） | 37.3百万吨 | 36.0百万吨 | ▲3% |
| 平均实现价格 | US$210.21/t | US$193.82/t | ▲8% |
| FY27指引 | 18.5-20.5百万吨 | — | — |
| 单位成本指引 | US$116-128/t | — | 预计上限 |
Q4产量环比暴增48%，核心驱动：
热带气旋Koji后的强劲恢复
Broadmeadow长壁搬家在Q3完成
5年来最高剥离量，原煤库存增加约30%
FY27产量将偏向下半年，BMA单位成本预计处于US$116-128/t区间上限。
4.2 动力煤（NSWEC，100%）
| 指标 | FY26 | FY25 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 产量 | 16.4百万吨 | 15.0百万吨 | ▲9% |
| 平均实现价格 | US$104.28/t | US$107.80/t | ▼3% |
| FY27指引 | 14-16百万吨 | — | — |
NSWEC 超出FY26产量指引上限，主要因采矿序列优化和低剥采比区域开采。该矿正朝2030年关闭路径推进。
五、钾肥：Jansen项目一期完工84%，新商品即将加入组合
BHP的钾肥项目Jansen（加拿大，100%权益）是公司最大的增长投资：
| 项目 | 产能 | 投资 | 完工率 | 首批产出 |
|---|---|---|---|---|
| Jansen一期 | 415万吨/年 | 84亿美元 | 84% | 2027年中期 |
| Jansen二期 | 增量436万吨/年 | 69亿美元 | 16% | FY31下半年 |
注：Jansen项目在FY26确认了约23亿美元的减值（例外性项目）。
Jansen一期投产后，BHP将首次拥有钾肥产能，正式进入农业化肥领域，实现商品组合多元化。
六、副产品亮点
| 副产品 | FY26产量 | FY25产量 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 黄金 | 571,062盎司 | 550,584盎司 | ▲4% |
| 精炼黄金 | 231,025盎司 | 188,658盎司 | ▲22% |
| 白银 | 17,871千盎司 | 14,773千盎司 | ▲21% |
| 铀 | 3,647吨 | 3,154吨 | ▲16% |
| 锌 | 96,127吨 | 108,607吨 | ▼11% |
Olympic Dam精炼金产量同比增长22%，铀产量同比增长16%，反映出Copper South Australia多金属综合开发策略的成效。
七、战略增长管线：铜矿多元化布局加速
7.1 Vicuna项目（阿根廷）
2026年6月，Vicuna项目旗下Josemaria和Filo del Sol矿床获得阿根廷大型投资激励制度（RIGI）下 "长期战略出口项目"（PEELP）认定，成为首个获得RIGI PEELP资格的矿业项目，确保财政框架40年内保持不变。第一阶段最终投资决定（FID）预计于2026日历年内做出。
7.2 铜矿增长管线全景
| 项目/资产 | 国家 | 状态 | 关键里程碑 |
|---|---|---|---|
| Vicuna | 阿根廷 | RIGI获批 | Stage 1 FID目标CY26 |
| Cerro Colorado | 智利 | 环评已提交 | 计划复产，延长寿命20年 |
| Spence选矿厂升级 | 智利 | 2026年6月批准 | FY28首批产出 |
| Spence黄铜矿浸出 | 智利 | 2026年6月批准 | CY28首批产出 |
| Copper SA | 澳大利亚 | 运营中 | 计划2026年11月现场考察，探讨铜产量翻倍 |
| Faraday Copper | 美国 | 协议签署 | BHP将持有约32.5%权益 |
| Resolution | 美国 | 推进中 | 美国铜矿期权推进 |
7.3 其他战略动态
Sierra Gorda SCM： 与Spence签署商业合作备忘录
电动矿卡试验： BHP、力拓与卡特彼勒联合在皮尔巴拉试验两台Cat® 793 XE电动矿卡
领导层更迭： Brandon Craig于2026年7月就任CEO兼董事，公布新一届高管团队
八、财务要点
| 指标 | FY26数据 |
|---|---|
| 资本及勘探支出 | 约50亿美元 |
| 净债务（截至2026年6月30日） | 约90亿美元 |
| Antamina白银 Streaming交易收入 | 约43亿美元 |
| Samarco溃坝赔偿支付 | 约9亿美元 |
| Jansen项目减值 | 约23亿美元（例外性项目） |
| 调整后有效税率 | 36%-40%区间下半部 |
| H1 FY26股息支付 | 约37亿美元 |
| 矿物勘探与评价支出 | 4.08亿美元 |
九、趋势研判
1. 铁矿石供应上行周期确认，中期3.05亿吨目标路径清晰。 BHP通过Ministers North新矿+Western Ridge破碎机+CD6翻车机三大项目，构建了从矿山到港口的完整产能接替链条。现有矿区中C矿区和South Flank的增产潜力已充分释放，纽曼和扬迪的衰减趋势需要新项目及时接替。FY27指引温和上调（上下限各+200万吨），体现出管理层对产能爬坡的审慎乐观。
2. 铜矿面临结构性品位挑战，FY27指引大幅下调是明确信号。 Escondida选矿厂入料品位从FY25的1.02%降至FY26的0.90%，FY27进一步降至约0.70%——两年内品位下降近30%。尽管BHP通过新型药剂、选矿厂升级、黄铜矿浸出技术等多重手段应对，但短期产量下降难以避免。FY27集团铜指引1,650-1,800千吨较FY26实际下降8%-15%，中期Escondida均值将降至900-1,000千吨/年。
3. 价格上涨有效对冲产量下滑，铜矿"量缩价增"格局延续。 FY26铜均价同比上涨35%至US$5.74/lb，Q4更是达到US$6.53/lb。LME铜价年内上涨约8%，6月触及13,730美元/吨高点。在品位下降的结构性约束下，铜价走势将成为决定BHP铜业务收入的核心变量。
4. 钾肥新赛道即将开启，Jansen一期84%完工率释放积极信号。 2027年中期首批产出意味着BHP将在FY28正式进入钾肥市场，一期415万吨/年产能叠加二期增量，远期总产能将达851万吨/年。这将改变BHP商品组合过度依赖铁矿石和铜的格局。尽管FY26确认23亿美元减值，但项目已进入收尾阶段，沉没成本不影响投产决策。
5. 铜矿增长管线多元化布局加速，从"单矿依赖"转向"全球分散"。 Vicuna（阿根廷RIGI锁定40年财政稳定）、Cerro Colorado（智利复产）、Spence双项目（选矿升级+浸出技术）、Faraday（美国）、Resolution（美国）——BHP正系统性地将铜矿增长从过度依赖Escondida转向多区域分散布局。这一战略转型需要3-5年方能见效，但方向明确。
数据来源
BHP官网 Operational Review for the year ended 30 June 2026（2026年7月16日发布）
美国SEC Form 6-K（BHP Group Limited，2026年7月16日提交）
Mysteel/我的钢铁网《BHP Ministers North项目获批，助推西澳铁矿3.05亿吨稳产目标》（2026年7月16日）
上海有色网(SMM)《必和必拓26财年Q4铜产量同比下滑5%》（2026年7月16日）
SHMET上海金属网快讯（2026年7月16日）
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